Kapitał Bezpieczeństwa VI vs Szwajcarska Strategia - analiza

Co jakiś czas na polskim rynku produktów strukturyzowanych pojawiają się nowe, zupełnie nam nieznane aktywa. Przyglądamy się im z wielkim zainteresowaniem, by móc przybliżyć je czytelnikom Structus.pl.  Jedną z bardziej interesujących ciekawostek tej jesieni jest strategia Risk Stabilised CYD MarketNeutral Plus 1, na której oparte zostały dwie edycje Kapitału Bezpieczeństwa VI, dostępnego w Getin Banku, oraz dwie Świata Zysków - Szwajcarskiej Strategii z oferty największego polskiego ubezpieczyciela - PZU.

Omawiana strategia jest dzieckiem firmy CYD Research GmbH, która powstała w 2005 r. w Szwajcarii w otoczeniu Uniwersytetu w Bazylei. Jest to instytucja badawcza zajmująca się analizowaniem prawidłowości rządzących rynkiem towarowych kontraktów terminowych. Dziełem firmy jest rodzina indeksów powiązanych z tymi rynkami. Na bazie jednego z nich, CYD Market Neutral Plus Excess Return, powstała innowacyjna strategia Risk Stabilised CYD MarketNeutral Plus 1.

Kupuj, kiedy inni sprzedają
Od „tradycyjnych” indeksów towarowych, jak S&P GSCI czy DJ AIG, strategię odróżnia przede wszystkim podejście do kontraktów terminowych. Zwykle indeksy opierają się na kontraktach o najkrótszym terminie wygaśnięcia, tutaj jednak  zajmowane są jednocześnie krótkie i długie pozycje, w zależności od czasu wygaśnięcia kontraktów. Risk Stabilised CYD MarketNeutral Plus 1 Strategy wykorzystuje bowiem zniekształcenie popytu i podaży na różne kontrakty, wynikające z rollowania pozycji pod koniec miesiąca. Skokowo rośnie wówczas podaż kontraktów wygasających i popyt na następną ich serię. W tym momencie strategia czerpie zyski z zajętych wcześniej pozycji: krótkiej na kontrakty wygasające i długiej na kolejną ich serię. Inaczej mówiąc: Risk Stabilised CYD MarketNeutral Plus 1 Strategy kupuje, kiedy inni sprzedają, a sprzedaje, kiedy inni kupują. Jednoczesna długa i krótka pozycja w futures zapewnia uniezależnienie wyników Risk Stabilised CYD MarketNeutral Plus 1 Strategy od wahań cen wynikających z rollowania kontraktów.

Na dodatek strategia ma zaimplementowany mechanizm ochronny w postaci dynamicznie zmieniającej się ekspozycji na indeks, który pozwala na zwiększanie zaangażowania w indeks przy niskiej zmienności oraz zmniejszania jej, kiedy zmienność rośnie. Ma to ograniczyć spadki i dać szansę na wyższe wzrosty. Skutkuje on mniejszą zmiennością indeksu i daje bardziej stabilny zysk - niższy, ale pewniejszy.

Wykres 1: Risk Stabilised CYD MarketNeutral Plus 1 Strategy w okresie 01.06.1999 r. - 18.11.2009 r.

źródło: Obliczenia własne na podst. Bloomberg.com

Tyle teorii o indeksie, przybliżmy jeszcze charakterystykę dwóch struktur na nim się opierających. Zarówno Kapitał Bezpieczeństwa VI (Getin Bank) jak i Świat Zysków - Szwajcarska Strategia (PZU) mają formę ubezpieczenia na życie i dożycie, co zwalnia inwestorów z płacenia podatku od zysków kapitałowych. Oba produkty mają też 100-proc. ochronę kapitału. To podobieństwa, bo różnic też nie brakuje. Przede wszystkim odmienny jest okres inwestycji. W Kapitał Bezpieczeństwa VI lokujemy pieniądze na dwa lata, a w Szwajcarską Strategię - na trzy. Wydawać by się mogło, że dłuższy okres inwestycji pozwala dać inwestorom wyższy udział w zysku, lecz tak nie jest. PZU deklaruje, że partycypacja zmieści się w przedziale 70-92 proc. podczas gdy w Getinie wyniesie ona 104-124 procent.

Do przeanalizowania wyników historycznych zakładamy partycypację ze środka obu przedziałów: 81 proc. dla Szwajcarskiej Strategii i 114 proc. dla Kapitału Bezpieczeństwa VI. Dla analizy przyjęliśmy, że rok ma 256 dni sesyjnych (wtedy najbliższe były rzeczywistości), co dało 2166 obserwacji dla struktury PZU i 1910 dla produktu Getin Banku. Analizie poddaliśmy okres od 1 czerwca 1999 r. do 18 listopada 2009 r.

Tabela 1: Wyniki historyczne struktur Kapitał Bezpieczeństwa VI i Świat Zysków - Szwajcarska Strategia

* uwzględniająca procent składany
Źródło: Structus.pl

Pomimo dłuższego okresu trwania struktury PZU, wyniki historyczne za cały okres inwestycji za są podobne, co wynika z wyższej partycypacji w Getinie, a co za nią idzie - lepszych wyników rocznych. Dużo lepsza jest zarówno średnia roczna stopa zwrotu, jak i uwzględniająca procent składany rzeczywista roczna stopa zwrotu. Warto jednak zwrócić uwagę, że dłuższy okres inwestycji Szwajcarskiej Strategii pozwolił jej uzyskać lepszy wynik minimalny. Trzeba też podkreślić, że w badanym okresie żadna z inwestycji nie uzyskała ujemnej stopy zwrotu.

Pamiętajmy przy tym jednak, że - jak to często w tego typu indeksach bywa - większość wyników historycznych to symulacje. Skoro instytut CYD powstał w 2005 r. to jego indeks nie mógł przecież działać wcześniej. Z danych RBS wynika, że pierwsza struktura bazująca na nim powstała jesienią 2006 r., czyli zaledwie trzy lata temu. Gdy spojrzeć na jego zachowanie od tamtego czasu to przez ostatnie trzy lata indeks wzrósł o 12,84 proc., co jest wynikiem co najwyżej przeciętnym. Nie można jednak przejść obojętnie obok faktu, że okres ten zawiera jeden z największych kryzysów finansowych w historii nowożytnego świata, czas w którym większość światowych giełd leciało na łeb na szyję, a nawet bezpieczne inwestycje okazywały się ryzykownymi. Gorzej jednak, że od lutego 2009 r., czyli od giełdowego dołka (fundusze zyskały w tym czasie nawet 100 proc.) Risk Stabilised CYD MarketNeutral Plus 1 Strategy… spadł o kilka punktów procentowych.

Podsumowując: Risk Stabilised CYD MarketNeutral Plus 1 Strategy to bardzo ciekawe aktywo, jednak aby ocenić jego rzeczywistą siłę trzeba by zaczekać jeszcze co najmniej kilka miesięcy, a może więcej. Kapitał Bezpieczeństwa VI i Świat Zysków - Szwajcarska Strategia to produkty strukturyzowane, w których powinno się spodziewać niewielkiego, ale pewnego zysku - prawdziwa alternatywa dla bankowych lokat. Jest to zatem struktura dla osób cierpliwych, potrafiących docenić bezpieczeństwo kapitału i nie oczekujących podwojenia majątku w ciągu roku.

współpraca: Norbert Duczkowski