Rok Pegaza, czyli zarabiaj na surowcach

Surowce były inwestycyjnym hitem ostatniej dekady, z uwagą więc obserwujemy pojawiające się na polskim rynku produkty strukturyzowane oparte na tym instrumencie, bo kto wie, co będzie w kolejnych latach? Tym razem zapraszamy do lektury analizy struktury db Gwarancja - Rok Pegaza, która do 26 stycznia br. będzie w ofercie Deutsche Banku PBC.

Rok Pegaza jest roczną strukturą z pełną ochroną kapitału. To oznacza, że gdyby indeks, na którym ją oparto, nie zdał egzaminu i zanotował ujemny wynik, inwestorzy otrzymają zwrot zainwestowanych pieniędzy. Jedyny koszt to prowizja wstępna - bardzo niska, wynosząca 0,5 procent. Dla porównania dodajmy, że w niektórych strukturach dochodzi ona do 5 procent. Na plus należy też zapisać brak obowiązku odprowadzenia podatku od zysków kapitałowych, gdyż strukturę przygotowano w formie ubezpieczenia na życie i dożycie we współpracy z TUnŻ Europa.

Instrument bazowy produktu stanowi opracowana przez Royal Bank of Scotland strategia Risk Stabilised Aquantum Pegasus EL Strategy (USD, Bloomberg: RBSAQLU1 Index). Oparto ją na indeksie Aquantum Pegasus EL powiązanym z kontraktami terminowymi na surowce (24 towary z sektorów: energetycznego, metali, surowców rolnych i żywca). Indeksów surowcowych na rynku nie brakuje, Aquantum Pegasus jest jednak wyjątkowy i niewątpliwie warto zwrócić na niego uwagę. Ma sporo wspólnego z CYD MarketNeutral Plus 1, którego opisywaliśmy w tekście „Kapitał Bezpieczeństwa VI vs Szwajcarska Strategia – analiza”, śmiem jednak zaryzykować stwierdzenie, że Aquantum Pegasus jest od CYD lepszy. Oba są indeksami neutralnymi wobec rynku spot. Efekt ten jest osiągany dzięki zajęciu jednocześnie długich i krótkich pozycji neutralizujących wzajemne zmiany wartości powodowane ruchami cen na rynku spot. Ale Aquantum Pegasus ma coś więcej.

Aquantum Pegasus EL to nie tylko wzrosty
Od „tradycyjnych” indeksów towarowych, jak S&P GSCI czy DJ AIG, obie wymienione strategie odróżnia podejście do kontraktów terminowych. O CYD poczytacie w poprzedniej analizie, teraz zajmę się Aquantum Pegasus EL.

W skład indeksu wchodzą kontrakty na 24 surowce z różnymi wagami. W obecnej chwili największe znaczenie mają metale energetyczne (w sumie 54 proc.): ropa Brent Crude i WTI Crude Oil, olej opałowy, benzyna, olej gazowy i gaz naturalny. Surowce rolne to 35,5 proc., a z nich najważniejsze to: kukurydza, żywiec wołowy, soja i cukier. W 10,5 proc. o wyniku indeksu decydują metale przemysłowe, a prym wiodą miedź i aluminium. Szczegóły w tabeli poniżej.

Tabela 1: Skład indeksu Aquantum Pegasus EL

Najciekawsza w Roku Pegaza jest strategia działania indeksu Aquantum Pegasus EL. Otóż składa się ona z dwóch programów (P1 i P2), z których każdy zajmuje długie i krótkie pozycje w dwóch spośród pierwszych trzech kontraktów terminowych (czyli trzech najbliższych serii kontraktów) na każdy z towarów. Co miesiąc (musimy jednak pamiętać że niektóre kontrakty wygasają co miesiąc a niektóre co kwartał) P1 zajmuje krótką pozycję w drugim kontrakcie i długą w trzecim - tak dla każdego z towarów. P2 z kolei, podobnie jak P1, gra „na krótko” w drugim kontrakcie, ale może też zajmować długą pozycję w pierwszym kontrakcie, pod warunkiem że ten w ogóle jest dostępny.

Przy czym pierwszy z nich to kontrakt wygasający w następnym miesiącu i nie zawsze jest on dostępny (taka sytuacja ma miejsce na przykład dla kontraktów wygasających co kwartał). Drugi i trzeci kontrakt to po prostu kolejne kontrakty, co wyjaśnię na przykładzie kukurydzy, na którą kontrakty wygasają w marcu, maju, lipcu, we wrześniu i w grudniu. Jeśli byłby dziś 31 lipca, to pierwszym kontraktem na kukurydzę byłby sierpniowy, ale on w ogóle nie występuje, więc P2 nie zajmuje długiej pozycji. Drugim kontraktem będzie wrześniowy, a trzecim grudniowy. Zasadę ilustruje poniższy schemat

Schemat 1: Zasada działania indeksu Aquantum Pegasus EL
 
Źródło: Deutsche Bank PBC

P1 jest narzędziem pozwalającym zarabiać na premii za płynność, płaconej przez tradycyjne indeksy towarowe. Zajmują one zwykle długą pozycję na kontrakt o najkrótszym terminie wygaśnięcia, dzięki czemu mogą najlepiej odzwierciedlać zmiany ceny danego surowca. Gdy dochodzi do rollowania ich pozycji, krzywa terminowa zostaje sztucznie zniekształcona. Aquantum Pagasus, podobnie jak wspomniany CYD, wykorzystuje owo zniekształcenie popytu i podaży na różne kontrakty, wynikające z rollowania pozycji przez tradycyjne indeksy. Dzięki wcześniejszemu zajęciu odpowiednich krótkich i długich pozycji, P1 sprzedaje to, co tradycyjne indeksy kupują, a kupuje to, co one sprzedają. P1 zarabia na dostarczaniu płynności konwencjonalnym indeksom, a jednocześnie zachowuje neutralność wobec ruchów cen na rynku.

Schemat 2: Zasada działania programu P1 indeksu Aquantum Pegasus EL

Źródło: Deutsche Bank PBC

Program P2 jest tym, co odróżnia Aquantum Pegasus EL od CYD. Jego celem jest wykorzystywanie wzrostu tzw. convinience yield. To swego rodzaju premia - istniejąca tylko na rynku towarów - jaką ich odbiorcy są w stanie zapłacić za posiadanie towaru już dziś i bezpieczeństwo, że nie zabraknie go jutro. Posiadając długą pozycję w pierwszym kontrakcie, wykorzystuje niespodziewane zmiany na rynkach, które wynikną np. z nagłych trudności z dostępnością jakiegoś surowca. Utrzymując jednocześnie krótką pozycję w drugim kontrakcie, strategii udaje się neutralizować wpływ ceny spot danego towaru na wartość indeksu.

Schemat 3: Zasada działania programu P2 indeksu Aquantum Pegasus EL

Źródło: Deutsche Bank PBC

Połączenie efektów działań P1 i P2 daje strategii odporność na zmiany obrazu krzywej forwardowej, która pokazuje kształtowanie się rynku w zależności od stóp procentowych. Krzywa forwardowa dla towarów zmienia sie też oczywiście w zależności od convinience yield i kosztów magazynowania, lecz ten ostatni czynnik ma na nią niewielki wpływ, bo koszty magazynowania są względnie stałe.

Na indeks Aquantum Pegasus EL nałożono mechanizm stabilizacji zmienności i tak powstała strategia Risk Stabilised Aquantum Pegasus EL, która zmienia swoje zaanagażowanie w indeks Aquantum Pegasus EL w zależności od wahania się poziomu zmienności na rynku towarów.

Co mówi historia?
Jak w każdej strukturze, również w db Gwarancji - Roku Pegaza z uwagą przyjrzeliśmy się historycznym wynikom. Jak często bywa, spora ich część to symulacje historyczne, ale cóż, taki urok produktów strukturyzowanych. W opracowanym przez RBS okresie październik 1997 r. - grudzień 2009 r. średni roczny wynik strategii Risk Stabilised Aquantum Pegasus EL Strategy (USD) to 14,8 procent. Całkiem sporo, znacznie więcej niż w CYD, dla którego średnia z rocznej inwestycji (acz za inne lata, bo 1999-2009, i o tym trzeba pamiętać) wynosi niecałe 8 procent.

Ciekawie wyglądają informacje o miesięcznych stopach zwrotu. W badanym okresie indeks Aquantum Pegasus EL przyniósł dodatnią stopę zwrotu w ponad 84 proc. miesięcy kalendarzowych. Najwyższy miesięczny wynik hipotetycznej struktury db Gwarancja - Rok Pegaza (przy partycypacji we wzroście indeksu równej 70 proc. - środkowa wartość przedziału 60-80 proc.) wyniósł 5,73 proc., a najniższy -3,96 procent. Jak zwykle - to tylko wyniki historyczne, które w żadnym wypadku nie gwarantują sukcesu w przyszłości, niemniej jednocześnie pokazują, z jakim aktywem mamy do czynienia.

Podsumowując: db Gwarancja - Rok Pegaza zbudowano na bardzo atrakcyjnym instrumencie bazowym, a współczynnik partycypacji z przedziału 60-80 proc. pozwala liczyć nawet na kilkunastoprocentowy zysk w skali roku. Produkt jest dostępny w oddziałach Deutsche Banku PBC do 26 stycznia bieżącego roku.

Źródło: Structus.pl