Top Medica - analiza struktury Wealth Solutions

Branża medyczna nie należy do najpopularniejszych, jeśli chodzi o konstruowanie produktów strukturyzowanych. W 2009 r. mieliśmy tylko dwie takie struktury (mBanku i MultiBanku), pod koniec grudnia pojawiła się trzecia - trzyletnia Top Medica z oferty Wealth Solutions, zapraszamy do lektury tego produktu.

W przeciwieństwie do wspomnianych lokat strukturyzowanych z Grupy BRE, tym razem nie mamy do czynienia z produktem opartym bezpośrednio na notowaniach akcji spółek (tam było to osiem firm farmaceutycznych). Instrumentem bazowym struktury jest Dow Jones Health Care EUR (Price) Index (Bloomberg: SXDP Index) gromadzący spółki działające w branży. Nie po raz pierwszy firma Wealth Solutions oferuje strukturę w kilku wariantach:
- Top Medica I z gwarancją kapitału równą 95 proc. i współczynnikiem partycypacji w średnim wzroście indeksu z przedziału 35-65 proc.;
- Top Medica II z gwarancją kapitału równą 80 proc. i współczynnikiem partycypacji w średnim wzroście z przedziału 70-130 procent.

Druga wersja ma wprawdzie niższą gwarancję kapitału, ale i potencjał zysku jest dużo wyższy. Obawy budzą dość szerokie przedziały możliwej partycypacji. Przywykliśmy do rozpiętości 20 pkt procentowych, która zwykle występuje w takich przypadkach. Dla potrzeb analizy załóżmy, że - jak to najczęściej bywa - ostateczna partycypacja będzie wartością środkową przedziałów, czyli wyniesie 50 proc. (Top Medica I) i 100 proc. (Top Medica II).

Ochrona kapitału lub wyższe zyski
Tak jak w opisywanych swego czasu na Structus.pl strukturach Kurs na Zysk i Szybki Kurs na Zysk (analiza) przy mniejszych stopach zwrotu lepiej mieć w portfelu bezpieczniejsze rozwiązanie, a przy szybciej rosnących indeksach wyższy zysk da opcja bardziej ryzykowna. W Top Medica wystarczy, by uśredniona stopa zwrotu z indeksu DJ Health Care przekroczyła 32 proc., wtedy wyższy zysk da drugi wariant struktury.

Co uważniejsi Czytelnicy zwrócili już zapewne uwagę, że mowa tu o uśrednionej stopie zwrotu. Do wyliczenia zysku ze struktury Top Medica bierze się średnią arytmetyczną z czterech odczytów przeprowadzonych co kwartał w ostatnich dziewięciu miesiącach trwania produktu. Zasadę działania uśredniania już na łamach Structus.pl tłumaczyliśmy, a czy rozwiązanie owo będzie korzystne dla inwestorów, zależy od tego, jak w okresie inwestycji zachowają się indeksy. Z zasady uśrednianie w ostatnim roku kilkuletniej inwestycji pozwala zamortyzować ewentualne spadki w tym okresie, tyle że obniża nieco cenę opcji, dzięki czemu partycypacja w indeksie może być odrobinę wyższa.

Występujący w pięciu wariantach (tu mamy do czynienia z wersją Price EUR, na Bloombergu pod symbolem SXDP Index) Indeks DJ Health Care jest na polskim rynku mało popularny, dotąd pojawiał się jedynie jako instrument bazowy ETF-ów (exchange-traded funds). Obecnie w jego skład wchodzi 36 czołowych europejskich spółek działających w branży medycznej. Największy udział mają szwajcarskie Novartis (19,52 proc.) i Roche Holding (18,41 proc.). Ponad 10-proc. wagę mają jeszcze GlaxoSmithKline (15,81 proc.) i AstraZeneca (10,57 proc.) notowane w Wielkiej Brytanii oraz Sanofi-Aventis (Francja, 12,13 proc.).

W serwisie Stoxx.com dostępne są notowania indeksu DJ Health Care od grudnia 1986 r., co pozwoliło na zbadanie wyników ponad 5100 hipotetycznych struktur zbudowanych tak jak Top Medica. Analiza pokazała, że 74,2 proc. historycznych inwestycji w Top Medica I i 66,22 proc. w Top Medica II zakończyło się wynikiem dodatnim. Średni zysk z trzyletniej inwestycji wyniósł 16,34 proc. dla pierwszego i 22,69 proc. dla drugiego wariantu. Stopa zwrotu w ujęciu rocznym (zakładając kapitalizację po każdym roku) to odpowiednio 5,17 i 7,05 procent. Szczegółowe wyniki historyczne w tabeli poniżej. Wrażenie robić mogą maksymalne stopy zwrotu. Dla Top Medica I jest to 76,99 proc., a dla Top Medica II 143,99 procent. Analizując te dane trzeba pamiętać, że jest to struktura w formie ubezpieczenia na życie i dożycie, co oznacza, że od zysku nie trzeba odprowadzać podatku od zysków kapitałowych. Aby porównać rezultaty takiej struktury z zyskami z funduszy inwestycyjnych lub z lokat, trzeba dodać do nich 23,46 proc. (lub od tych z funduszy i lokat odjąć 19 proc.). No i najważniejsze: wyniki historyczne to tylko zabawa i w żadnym wypadku nie gwarantują one podobnych osiągnięć w przyszłości.

Tabela 1: Wyniki historyczne hipotetycznej struktury Top Medica

* przy założeniu kapitalizacji po każdym roku (procent składany)
** porównując do lokaty/funduszu, w którym od zysku trzeba odprowadzić podatek od zysków kapitałowych
Źródło: Structus.pl na podst. Stoxx.com

Perspektywy branży medycznej
Wszystko zależy zatem od timingu. Jeżeli się wstrzelimy w okres wzrostowy, inwestycja oparta na indeksie DJ Health Care może dać bardzo atrakcyjne stopy zwrotu. Według Wealth Solutions jest pięć dobrze wróżących inwestycji w branżę medyczną przesłanek. Są to:

1. Bezpieczna inwestycja
Spółki farmaceutyczne łączą dwie bardzo pożądane przez inwestorów cechy. Po pierwsze - oferują bezpieczeństwo związane ze znaczącym udziałem stabilnych wydatków rządowych w przychodach. Po drugie - zapewniają potencjał wysokiego zysku dzięki wykorzystaniu dwóch ważnych trendów, jak starzenie się społeczeństw Zachodu i szybki rozwój krajów BRIC (Brazylia, Rosja, Indie, Chiny).

2. Starzenie się społeczeństwa
W krajach G7 (USA, Japonia, Kanada i Europa Zachodnia) odsetek osób powyżej 65. roku życia będzie rósł o 0,5 pkt procentowego rocznie w ciągu najbliższych 10 lat. W najlepiej rozwiniętych gospodarkach świata będzie więc rocznie przybywało około 3 mln osób w wieku emerytalnym, które będą potrzebowały różnego rodzaju kuracji i skłonne będą za nie dużo płacić. Pociągnie to za sobą wzrost wydatków na ochronę zdrowia (zarówno prywatnych, jak i publicznych).

3. Nowe rynki z ogromnym potencjałem
Brazylia, Rosja, Indie i Chiny również zwiększą nakłady na zdrowie. Rozwinięte kraje Zachodu wydają na publiczną i prywatną ochronę zdrowia po kilkanaście procent swojego PKB, podczas gdy kraje rozwijające się jedynie 5-6 proc. – tyle, ile kraje zachodnie w latach 70. Dotychczas obserwowane prawidłowości wskazują, że wraz z rozwojem gospodarek BRIC udział wydatków zdrowotnych w skali globalnej będzie rósł, co w połączeniu z silnym wzrostem samego PKB da znaczący wzrost nakładów na zdrowie.

4. Liderzy farmacji w jednym miejscu
Inwestycja w spółki farmaceutyczne za pośrednictwem indeksu Dow Jones Health Care jest jednocześnie postawieniem na branżowych liderów i na spółki o mniejszym udziale w rynku. Te pierwsze gwarantują stabilne dodatnie przepływy pieniężne, a te drugie potencjalnie większą dynamikę wzrostu.

5. Dobre perspektywy
Spółki farmaceutyczne są historycznie bardzo tanie w stosunku do innych o podobnych charakterystykach finansowych. Przed europejskim sektorem farmaceutycznym wyraźnie widać dobre perspektywy, natomiast ceny akcji spółek jeszcze nie w pełni odzwierciedlają zawarty w nich potencjał.

Wszystko to prawda, lecz nie zapominajmy, że DJ Health Care jest indeksem gromadzącym spółki giełdowe, a w ekstremalnych sytuacjach inwestorzy nie zwracają uwagi na fundamenty. Prawdopodobnie zachowanie omawianego indeksu będzie więc mniej więcej odwzorowaniem wydarzeń na światowych rynkach. Gdy indeksy giełdowe spadały, tracił i on, a kiedy zimą 2009 r. rozpoczęły się wzrosty, i on zyskał do stycznia 2010 r. prawie 39 procent. W tym samym czasie DJ EURO STOXX 50 wzrósł o prawie 67 procent. To dużo więcej, warto jednak zwrócić uwagę, że ruchy medycznego indeksu (zarówno w górę, jak i w dół) zawsze są mniejsze niż DJ EURO STOXX 50, co potwierdza wykres obu indeksów za ostatnich pięć lat.

Wykres 1: DJ Health Care vs DJ EURO STOXX 50 w okresie 03.01.2005 r. - 22.01.2010 r.

Źródło: Structus.pl na podst. Stoxx.com

Podsumowując, sukces inwestycji w strukturę Top Medica w dużej mierze zależy od tego, jak się będzie kształtować sytuacja na światowych giełdach. Perspektywy dla branży medycznej rzeczywiście są dobre, jednak gdyby na rynkach zapanowały niedźwiedzie, spółki farmaceutyczne również się przed ich pazurami nie uchronią. Dwuwariantowa konstrukcja produktu Top Medica daje potencjalnym inwestorom wybór - w zależności od podejścia do ryzyka. Atrakcyjność tej inwestycji obniża prowizja wstępna dochodząca do 5 proc., lecz jeśli ktoś zdecyduje się na inwestycję on-line.

Zainteresował Cię produkt Top Medica? Kliknij i dowiedz się więcej o ofercie!

Źródło: Structus.pl